分析师的供应链行业知识与盈余预测质量

作者简介:
谢璇,四川农业大学管理学院讲师,博士。四川 成都 611130;王运陈,通讯作者,复旦大学工商管理博士后流动站。上海 20043;四川农业大学管理学院副教授;吴萌,四川师范大学商学院讲师,博士。四川 成都 610101

原文出处:
中南财经政法大学学报

内容提要:

本文利用2008-2015年中国A股非金融业上市公司的数据,考察分析师的供应链行业知识对其盈余预测质量的影响,研究发现:具备供应链行业知识的分析师对跟踪公司盈余预测的信息质量更高;当公司对供应链行业的依赖程度较高、面临的信息不确定程度较高时,分析师供应链行业知识对盈余预测质量的提升作用更显著。进一步的研究发现,分析师供应链行业知识对盈余预测质量的提高作用是通过知识带来的熟练程度或经验实现的,并且这种提升作用在知识溢出效应较高的行业中表现更明显。


期刊代号:F101
分类名称:财务与会计导刊(理论版)
复印期号:2020 年 02 期

字号:

      中图分类号:F275

       文献标识码:A

       文章编号:1003-5230(2019)05-0053-11

      证券分析师的行业知识是衡量其人才价值高低的核心因素,因为行业知识很大程度上决定了分析师收集和处理信息的效率。分析师的行业知识是在执业过程中逐渐积累的专业化知识,构成其竞争优势。在诸如美国等发达的资本市场上,行业专长一直是市场评价分析师的重要指标。例如由美国《机构投资者》杂志组织的明星分析师评选活动中,分析师的行业知识水平始终被视为最重要的评价指标。近年来,我国资本市场上无论是投资者还是券商都越来越重视分析师的行业知识储备,真正有深度的行业研究能够让券商及其研究团队在市场中脱颖而出,甚至有券商在招聘首席分析师时,会将行业专家甚至是行业权威作为其岗位要求的首要条件①。尽管多数研究对于“分析师的行业知识能否提高研报质量”这一问题给出了肯定的结论,但是对行业知识的考察主要局限于跟踪公司本身所处行业,还缺乏对分析师跨行业知识的关注。

      一般来说,分析师的行业知识体现为对两种知识的掌握:其一是行业内知识,即分析师对跟踪公司所属行业本身的相关知识和经验;其二是跨行业知识,即分析师对跟踪公司自身行业之外但又与其紧密关联行业的知识和经验[1]。无论是公司所属行业的信息,还是其客户或供应商所属行业的信息,都应成为分析师判断该公司未来盈利和投资潜力的重要信息来源,分析师可以利用供应链行业的信息补充其原有信息渠道从而提高盈余预测质量。但总体来看,已有对分析师行业知识的研究大多忽视了跨行业知识对分析师盈余预测质量可能产生的影响,特别是忽视了对分析师供应链行业知识的考察。

      鉴于此,本文以2008-2015年中国A股非金融业上市公司为样本,研究了分析师具备的供应链行业知识对其盈余预测质量的影响。相对于以往的研究,本文的贡献主要体现在:首先,虽然分析师行业知识是体现其核心价值的重要特征,但相关研究较少,少数几篇相关文献都是针对分析师行业内知识对其盈余预测质量影响的研究[2][3],而忽略了分析师供应链行业知识的作用,本文在控制了行业内知识的前提下,揭示了分析师供应链行业知识对其盈余预测质量的影响,进一步拓展了分析师行业专长方面的研究,并从行业知识的角度丰富了分析师个人特征领域的研究。其次,本文从供应商/客户—公司的角度考察了供应链上信息溢出对分析师盈余预测质量的影响,区别于Guan等(2015)、Luo和Nagarajan(2015)的研究[4][5],本文的研究表明即使分析师不关注公司的第一大客户,仅仅具备重要客户或供应商所属行业的相关知识,也会有助于其盈余预测质量的提高,从而丰富了供应链的信息溢出对第三方决策影响的研究。

      二、文献综述、理论分析与研究假设

      分析师是降低证券市场信息不对称和提高股票定价效率的重要中介机制[6][7]。分析师对某个行业的长期关注会形成相应的行业知识和行业经验,已有少数研究得出了行业内知识有助于提高分析师信息质量的一致结论[8][9][10]。行业内知识之所以能够提高分析师的研报质量,主要原因在于行业信息能较好地体现公司的竞争环境、投资机会、成长性和经营风险等;同时,对行业内知识的掌握有助于提高分析师搜集和解读信息的效率[11]。按照这一逻辑,分析师拥有与公司有着紧密联系的供应链行业相关知识,是否也有助于提高其研报的信息质量呢?

      首先,从信息供给的角度来说,供应链上的采购和销售活动作为企业运营中最为重要的两个环节,对公司日常的生产经营会产生至关重要的影响[12]。一方面,供应商作为公司的上游,很大程度上决定了公司的采购成本和运营绩效,这不仅体现在公司的采购业务上,还体现在营运资金管理的绩效上[13]。另一方面,客户作为公司的下游,不但对产品定价、盈利水平具有重要影响,还会影响公司的财务决策和资本结构[14]。可以看出,公司的供应链上蕴藏着大量与公司经营环境、财务状况等相关的有益信息。Olsen和Dietrich(1985)的研究发现,客户的盈余公告能够引起其供应商股价的波动,证实了信息在供应链上的纵向传递[15]。但是他们的研究仅验证了供应链信息在公司层面的传递,而并未验证供应链信息在行业层面的传递。Pandit等(2011)则在其研究的基础上,发现客户盈余公告的发布不但引起供应商公司股价的显著波动,同时还导致与其供应商所处同一行业的其他公司的股价波动,进而验证了供应链信息在行业层面的传递效应[16]。可见,公司与其上下游之间的紧密联系使供应链信息能够通过公司及行业层面纵向传递,从而产生供应链行业信息的溢出效应。因此,公司供应链上的行业信息应作为决策主体获取有关信息的潜在渠道,能够为分析师更好地理解公司价值提供有价值的增量信息。

      其次,从信息解读的角度来说,不同分析师对不同行业的了解程度不同,对行业信息的敏感程度自然也存在差异,这会影响其对信息的运用和分析。如Hilary和Shen(2013)就指出,同行业信息的溢出效应能够对分析师预测发挥积极作用,但对行业信息的解读需要分析师具备一定的行业知识[17]。具备行业知识的分析师在搜集行业信息时成本更低、获取渠道更多、解读更为准确,从而能够提高其盈余预测的准确性[2]。由此可推测,虽然供应链行业信息与行业内信息存在互补性,但不同分析师对供应链行业所掌握的知识程度不同,对相关信息的解读也会存在差异,进而影响其盈余预测质量。Luo和Nagarajan(2015)的研究发现,当分析师同时跟踪了公司的第一大客户时,其对公司盈余预测的信息质量会更高[5],类似的研究结论也体现在Guan等(2015)的研究中[4]。可以看出,当公司的供应商或客户同时存在于分析师的跟踪组合中时,分析师会对公司供应链行业上的信息更有把握,能够更有效地利用这一信息来提高其对公司盈余的预测质量。另外,分析师在预测时对不同来源的信息的分配比例也存在差异[18],对供应链行业较为了解的分析师在处理相关信息时更为敏感,更容易捕捉到对公司有效的信息,进而提高供应链行业信息在其决策中所占的比重,进行更准确的预测。综上所述,供应链行业的信息溢出效应能够补充分析师对公司价值判断的有效信息,同时,具备供应链行业知识的分析师能够更好地利用这一信息,从而提高其盈余预测的信息质量。据此,本文提出假设1:

原文参考文献:

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